9月27日，廊坊万桐园（08199.HK）在香港证交所上市。计划发售2.5亿股，其中10%为公开发售，另外90%为配售。所得款项净额约40.0%拟用于巩固于廊坊的市场地位；约25.0%用于扩大业务范畴，提供殡仪服务；约35.0%用于深入发掘京津冀都市圈殡葬市场，争取战略联盟及收购机会。

万桐园开报0.45元，较上市价上升61%，该股之前获得102倍超额认购，对此，公司行政总裁余明华表示，感谢市场支持，相信市场对殡葬行业有信心，未来希望延伸服务，例如拓展殡仪业务。

对於公司毛利高达80%以上，他解释，殡葬业具有特殊性，不可如房地產一样交易买卖，公司提供终生服务，包括管理、安保、服务等方面，每年成本存在变动。

公开资料表明，万桐园目前拥有公墓土地总面积约16.7万平方米（截至今年5月底，尚余约12.7万平方米可供销售及开发）。

2015年及2016年的收益分别为2440万元（人民币，下同）及3120万元，年增长率为27.7%。于截至2016年及2017年5月31日止五个月的收益分别为1330万元及2040万元，同期增长率为53.2%。于2015年及2016年的纯利分别为1430万元及1620万元，同年纯利率分别为58.7% 及51.9%。于截至2016年及2017年5月31日止五个月的纯利分别为900万元及830万元，同期纯利率分别为67.4%及40.5%。

万桐公墓位于河北省廊坊市，交通便利，与北京及天津市中心分别相距40千米及60千米。京津冀一体化的加深，雄安新区的崛起，都给了万桐一个很好的发展机会。

国际殡协主席特蕾莎、中国殡葬协会副会长王宏阶等。业内嘉宾出席了敲钟仪式。

早在清明节前夕，“殡葬概念股”万桐园就向港交所递交了创业板上市申请。

万桐园2016年毛利率高达82.2%，纯利率51.9%！

殡葬行业毛利率高的原因是什么？

其实，疯涨的不仅仅是“楼市”，还有墓地。清明节期间有关墓地的社会新闻也是层出不穷，16万天价倒卖墓地，苏州出台墓地限购。北京学区房卖出25万元/平方米的高价，横扫一眼北京销售墓地的网站，墓地价格一平米3万元起，10-40万元，及40万元以上价格不等，高端墓地价格甚至需要几百万元。

住房有产权，墓地同样有期限。供不应求的不仅是 “住房”，还有“墓地”啊。

虽然万桐园2016年的收益仅有3120万元，但未来瞄准的目标是“京津冀”。北京等地区不仅墓地价格高，同时很多公墓已经没有墓地可以出售。万桐园价格相宜的殡葬服务，未来或将受到更多“京津冀”等外地客户的青睐。

雄安新区准备发展了，不知届时雄安及周边地区的行情如何。

　　要知道，廊坊距离雄安新区也就100多公里。廊坊大致位于北京与雄安之间。

A股也有两家上市公司涉及殡葬行业，如福成股份及永安林业等。

正当大家疑惑：为什么这个行业的毛利率和净利率这么高，却还没有一家大市值或高增长的公司呢？于是，就出现了万桐园。

　　万桐园是中国河北廊坊市的优质殡葬服务供应商，占本地殡葬服务市场份额约9.3%。

　　万桐园的公墓总面积达约166,569平方米。截至2016年12月31日，还有约133,825平方木可供日后销售及开发。

万桐园墓园类似精心设计的公园，花团锦簇，绿茵遍野、碧水悠悠、树木葱郁及现代建筑林立，为来访者提供舒适恬静的环境。墓园已经发展区域设有20个指定为传统及艺术墓地的墓区，各墓地定位及价格各异。

　　殡葬服务内容

　　殡葬服务主要包括：（1）销售墓地，包括墓地使用权及墓地使用的墓碑及配套产品；及（2）提供配套服务，包括组织及举办葬礼仪式、设计、建设墓地及墓地景观美化以及于墓碑雕刻铭文及陶瓷照片。殡葬服务是万桐园受益的最大组成部分，这个业务占2015年及2016年收益的89.6%及91.5%。一定期间的殡葬服务收益取决于期内所售墓地数量及平均售价。

　　相关服务条款：

　　期限。客户支付售价及维护费后有权使用墓地20年，出售墓园的墓地使用权时，万桐园提供看护服务，看护逝者墓地20年。客户可以随时取出骨灰，放弃墓地使用权，但不获任何退款。

　　价格。售价包括使用墓地及其墓碑及其他配套产品的权利。墓地维护。

　　维护。签订销售合约以后首三年保持墓地处于良好维护，而不额外收费。于第四年开始，在客户要求进行维护的情况下收取额外费用。

　　续约及回收。

　　退还。

　　服务类型和售价如下，艺术殡葬服务的售价高达16.5万元。

殡葬行业毛利率高达82.2%

　　2015年及2016年的收益分别为0.244亿元及0.312亿元，年增长率为27.7%。2015年及2016年的纯利分别为0.143亿元及0.162亿元，同年净利率分别为58.7%及51.9%。

　　殡葬服务的毛利率由2015年的1720万元增加35.9%至2016年的2340万元。殡葬服务的毛利率由2015年的78.7%增至2016年的82%。主要是由于墓地平均售价由2015年的30,079元增加至2016年的32,094元。

　　2015年及2016年，墓园维护的毛利分别为230万元及220万元。墓园维护的毛利率由2015年90%减至2016年的84.2%，主要是由于持续景观美化及维护工作相关的劳工及消费品成本增加。

　　墓地主要是租赁模式，对于万桐园等类型的公司来说，主要的成本是维护墓园、安保、园艺、清洁、采购墓碑、销售等。重点是在卖服务。

殡葬行业

　　据中国殡葬协会的数据统计，2012年中国死亡人数为960万人，死亡率为 7.13‰，火化率保持在 50%。随着中国人口持续老龄化，预计中国人口死亡率将呈现上升趋势，为殡葬业提供了巨大的市场空间。根据国家统计局数据，中国的城镇化率由2008年的47.0%增至2012 年的 52.6%，导致在城市工作的农村居民人数增加，农村家庭收入也相应提高。随着城市中火葬等殡葬习俗越来越普及，有助于保持殡葬服务业务的快速增长。

根据中信建投研究发展部数据，2008年-2012年殡葬服务业复合增长率为13.1%，2012年产值为465亿元，预计2013年-2017年复合增长率可以达到17.0%。

高度分散&竞争本土化

　　中国的殡葬服务业在全国范围内高度分散，其中大部分服务提供商规模相对较小，且品牌知名度极为有限。

　　行业因市场殡葬服务提供商数量的不断增加可能经历持续分散局面，因为行业仍旧处于起步阶段。与其他行业不同，殡葬行业多为地区性服务，原因在于大部分殡葬服务提供商倾向于仅服务地方消费者。

　　2012年五大殡葬业运营商：福寿园、广州殡仪馆、上海龙华殡仪馆、上海松鹤墓园公墓、上海海湾寝园有限公司的合并市场份额仅占殡葬服务业的3.1%。

　　殡葬业市场具有高度分散且竞争本土化的特点。

民营企业介入难

　　中国殡葬服务业的市场分布大致界定及分类为一下几个部分：

　　遗体处理：指处理尸体。在中国，火化服务由政府机构提供，定价受到严格控制；

　　墓地服务：地葬及墓地销售，其他落葬服务。中国的墓园分为两类，非营利及营利类墓园。墓地服务部分开放予民营公司参与，是民营公司参与度高的部分。近年来，国家对于建设营利性墓园的批准数量在减少，原因在于多个地区的地方机构开始推崇其他落葬选择用来保护土地资源。因此，这也为新来者提高准入门槛。

　　殡仪服务：遗体处理、运输及化妆、出殡典礼、灵堂出租等。目前中国的殡仪服务部分仍主要由政府下属主导，民营公司参与殡仪服务部分在许多身份仍受到限制。

　　墓地服务是中国殡葬服务业的最大子行业，2008年-2012年墓地服务复合增长率为14%，2012年市场规模为262亿元,预计2013年-2017年复合增长率可以达到17.9%，超过殡葬行业整体的增长速率。殡葬行业及其墓地子行业未来发展空间巨大。

未完全开放市场

　　虽然中国的殡葬服务业仍非完全开放的市场，但最近二十年来，民营公司的涌现，经营墓园、殡仪馆及提供全套殡仪服务。该等民营殡仪服务提供商加入行业竞争。

　　按照收益及服务供应商数目计，善终服务市场由民营企业垄断，有别于国有竞争对手，民营服务供应商的服务不仅更全面，更客制化且更优质，包括转移遗体、安排典礼及销售相关产品。民营企业令市场的业务模式及管理体制方面出现诸多改变，实现市场多元化，可满足中高收入家庭不断增长的需求。

　　以本次进行香港上市准备的万桐园为例，民营善终服务供应商占廊坊善终服务市场规模百分比持续增长，由2011年约51.5%增至2016年约63.8%。预计截至2021年会达至约68.9%，2017年至2021年复合年增长率为1.6%。然而，按收益计，国有企业占廊坊善终服务市场规模百分比则由2011年约42.6%大幅下跌至2016年约29.4%。

近年来，市场上也涌现出很多生态游创意的殡葬方式，如永恒晶石、树木葬、自然葬等等，各种绿色环保的创意殡葬方式。

主攻京津冀！

　　房价飞涨的环境下，“墓地”价格暴涨；供应紧张，墓地已成稀缺资源

　　清明节期间，一个开价16万元倒卖八宝山墓地的新闻刷遍网络。前段时间，苏州市出台墓地限购，苏州墓地限购内容包含外市户籍人员确需在苏州公墓安葬的需要报公墓所在地民政部门同意、禁止为尚未死亡人员购买墓穴、新建墓穴单穴不超过0.7平方米、双穴不超过1平方米。

　　让众人望洋兴叹的不仅是高涨的房价，还有那块“墓地”。墓地的土地供应日益紧张。

　　由于火葬和相关市场主要由政府资助机构垄断，民营企业获取政府批准和注册的手续远比政府资助的运营上要繁复。墓地的土地供应受到政府的严格控制，而申请必须获得多个政府部门的批准，包括民政部门。同时由于河北政府积极推广生态殡葬，墓地审批及授牌愈加严格。中国诸多其他省份或城市仅有少量获取许可的墓园运营商。例如，北京已停止审批新墓园，而上海也自2008年起不在审批新墓园。土地供应收紧导致现有的墓园成为稀缺资源，特别是完善且服务健全的墓园。

　　由于北京和天津墓地价格对于众多当地居民而言越来越难以负担，故廊坊墓园运营因所提供的服务价格便宜而具有竞争力。

　　同时，京津冀都市圈的善终服务市场增长主要受到善终服务人均支出持续增长加上火葬率不断上升的推动。2017年至2021年，京津冀都市圈的善终服务市场预计会维持快速增长，2021年将达至人民币167亿元。

廊坊地理位置佳

　　万桐园墓地位于廊坊，交通便利，与北京及天津市中心分别相距40千米及60千米。随着京津冀都市圈一体化加深，预期将进一步扩大客户群体及与京津冀都市群物色合适的收购目标进行业务扩张。

　　万桐园计划于2018年及2019年在北京设置一间殡葬服务商铺，推广地方殡葬服务。此外，2017年、2018年及2019年，预期分别于四名、八名及17名北京及天津殡仪服务供应商、太平间及殡仪馆合作。

　　根据京津冀都市圈十三五规划，预计截至2020年，京津冀都市圈整体实力将会进一步提升，区域经济将维持快速增长。廊坊坐落于北京与天津两大都市之间，以“京津走廊上的明珠”著称，极具地理优势。廊坊市中心距北京及天津市中心分别为40千米及60千米。计划于北京与廊坊交界处的新机场预计将于2018年投入使用，年吞吐量达4500万名乘客。

　　同时，雄安新区的崛起，也给了廊坊一个很好的发展机会。虽然，雄安新区是在保定市所辖的雄县、容城及安新3县组成。廊坊也必将受益于雄安新区的发展。

“第一殡葬股”福寿园启示录

　　2013年12月中国内地第一殡葬股福寿园在港交所上市，募资约14.4至16.65亿港元。截至2017年4月7日，福寿园市值高达101.57亿。

　　2016年福寿园的收益是万桐园的40.65倍。2016年福寿园墓地销售所获的收益是万桐园的42.77倍。

　　（1）毛利率高的原因是什么？

　　万桐园与福寿园的毛利率与净利润都相对加高，主要是由于殡葬行业的毛利率及净利润相对较高；此外，二者能够提供高级优质的殡葬服务。

　　万桐园提供传统及艺术墓地。福寿园的墓地销售种类较多，如：室内葬、绿色环保墓、草坪卧碑墓、传统成品墓、定制艺术墓、成品艺术墓。

　　当然，最关键的还是土地成本问题，福寿园和万桐园在提供墓地服务时都采用收购低成本土地的策略。

　　殡葬服务供应商主要成本包括收购墓园土地成本、购买墓碑成本及维持业务运营的其他日常开支。未来，殡葬服务的土地成本可能会增加。对于万桐园等类型的公司来说，主要的成本是维护墓园、安保、园艺、清洁、采购墓碑、销售等。重点是在卖服务。

　　（2）业务布局

　　截止目前，福寿园集团控股的墓园及殡仪设施已经扩展至中国大陆的10个省或直辖市的16座城市。

　　在布局上，福寿园已经远远超过了其他的殡葬服务供应商。

　　2014年到2016年间，福寿园不断的进行各种投资和收购。如，2014年12月收购500万山亭兴泰100%股权及拟4千万收购万寿山陵园75%股权、2015年5月0.424亿元收购安阳五龙80%股权、2016年9月投资0.826亿元获得马山生态园经营管理权。

　　在不断进行收购的同时，也透过与地方政府合作，积极对外拓展并树立了行业的新经营模式。2016年1月及2月，分别于山东泰安市及重庆璧山区的地方政府签署BOT方式建设和运营殡仪馆并且盒子新建墓园的协议。2016年9月，获准在安徽省宣城市建设和经营一间地方殡仪馆和一座墓园。

　　其中，上海成为主要的收益来源。

　　（3）过期不续将被酌情处理？

　　墓地服务中，客户购买的所有墓地等不得转让，可以在合同签订期内20年至70年间使用墓地，墓地服务销售合同只是涉及到骨灰的保管，不涉及土地使用权。同时，墓地及墓碑等的维护费用需要另外支付。如果顾客在固定期结束后未能延长维护服务，将酌情处置骨灰。

只要陵园有地可卖，销售墓地及维护墓地的费用就会有不错的保障。同时，过期不续费的也会被酌情处理之后腾出，留给未来的客户使用。

房地产 VS 殡葬行业：华夏幸福毛利率34.59%

　　大家经常笑谈，其实墓地销售是另外一种房地产。

　　华夏幸福注册地为河北省固安县，以2016年华夏幸福主营业务毛利率为例，环北京地区毛利率为34.59%、环上海地区毛利率为17.5%、沈阳地区毛利率10.68%、华南区域的毛利率96.64%。合计的毛利率为33.19%。

　　2017年4月7日华夏幸福的总市值高达1072亿元。目前资本市场上，主要的殡葬股以及涉及殡葬行业的公司有以下几家。其中殡葬股的龙头福寿园2017年4月7日的总市值为101.57亿元。据不完全统计，市场上主要涉及殡葬的上市公司有以下几家：

　　以廊坊墓园土地为例，廊坊墓园土地价格由2011年的每平方米469.6元增加至2016年的每平方米930.6元，复合增长率为14.7%。受到物业开放商需求不断增长及土地资源供应有限的影响，预计2017年至2021年廊坊墓园土地价格会更为快速的增长，复合年增长率将达14.5%，截止2021年将达每平方米1,817.4元。

　　墓地土地价格的涨幅没有房价快，毛利率比地产行业高很多，华夏幸福千亿市值，殡葬行业为什么却没有高市值或者高成长的公司？

　　可能与这个行业集中度低、本土化明显，同时扩张难度大有关。